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国信证券:央行加强金融监管协调 货币政策取向未继续收紧

2017-05-16 09:57:06

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2017年第一季度货币政策报告点评

  一、下一阶段货币政策思绪的变与稳定:

  (1)“稳健中性的货币政策”稳定,坚持政策的连续性和稳定性

  (2)抑制资产泡沫,防止“脱实向虚”变成了“高度重视防控金融危险,加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,掌握好去杠杆和维护流动性基础稳定的均衡,有序化解处置突出危险点,切实维护国家金融安全”

  二、关于金融监管、金融去杠杆与金融监管协调

  1、金融去杠杆能够是针对金融机构的异常规业务成长

  从这次货币政策报告几处“去杠杆”的说法来看,金融杠杆能够是指金融机构资产负债表规模,一定水平上能够用金融机构资产负债表增速来衡量金融杠杆的走势,M2增速也是另一个可观测的宏观指标。

  从今朝金融机构的各类资产和负债来看,同业资产,同业负债,表外理财等异常规业务是推升金融机构资金负债表快速扩张的主要动力,能够是这次金融去杠杆的主要抓手。

  2、各部委的金融监管意在金融去杠杆,央行着力于金融监管协调

  中央经济工作会议提出,把防控金融危险放到加倍主要的地位。响应的,本年银监会、保监会、证监会等相继出台各类金融监管政策,梳理近些年大力成长的各类新型金融业务。

  而央行这边,宏观审慎评估(MPA)是它的一致性监管工具。同时,这次货政报告明确提到:“加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,掌握好去杠杆和维护流动性基础稳定的均衡,有序化解处置突出危险点,切实维护国家金融安全”,咱们觉得托底金融监管,守住底线成为了央行新的职责。

  三、中国式缩表“≠”美国式缩表

  专栏一如何理解所谓央行“缩表”中指出,不宜简单类比我国和国外央行资产负债表的变化。由于资产负债表布局存在差异,发达经济体央行资产负债表的收缩和扩张,可以相对准确地反映银行系统流动性的变化,而我国央行资产负债表的变化则还受到外汇占款、不同货币政策工具选择、财政收支乃至春节等季节性因素的影响,且作为成长中经济体,金融改造和金融调控模式变化也会对央行资产负债表产生影响,不可简单与国外央行前进类比。

  同时,本年以来2月和3月的缩表,主要与现金投放的季节性变化及财政贷款大幅变动有关,提醒不可将某些季节性因素引致的央行资产负债表变化视作货币政策取向的变化。别的4 月份人民银行资产负债表已从新转为扩表。

  四、1.3%的超低超额筹备金率,银行间流动性稳定能够到了边际时刻

  3月末金融机构超额筹备金率仅为 1.3%,较去年四季度的2.4%下滑超过1%。这也是2012年以来的最低程度。同时2013年发生过两次“钱荒”,各季度末的超储率也比今朝高出许多(2013年四个季度末均高于2%)。超低的超额筹备金率下,货币市场流动性趋紧。

  虽然货政报告也提到,近年来,随着对贷款筹备金实行双平均法考核和公开市场操纵频率提高至每日操纵等,商业银行的预防性流动性需要整体趋于降低,商业银行合意流动性程度变化。但是,2017年一季度的1.3%程度仍然是一个异常低的超储程度。在外汇占款仍在降低的背景下,央行公开市场仍回笼资金,财政贷款投放的补充杯水车薪。

  从历史数据来看,银行间超储率与今朝程度有一定可比性的是2011年前三季度,当时对应的是通胀程度较高,持续提准的宏观背景。而度过2011年7月CPI高点6.5%后,四季度迎来了降准。

 
 

  五、央行对宏观经济走势的看法:本轮经济回暖是布局性因素为主,周期性因素好转为辅

  专栏3 对宏观经济走势的讨论中提到,应当说,本轮经济回暖是供应侧布局性改造、简政放权和创新驱动战略慢慢深化的表示,随着我国主动适应和引领经济成长新常态,踊跃推动布局调剂和新旧动能转换,连续改善人民生活和保障程度,持续提升基础设施支持能力,都将继续为经济连续健康成长提供内生动力。当然也应看到,以后经济向好有周期性等因素的作用,我国经济运转中的布局性矛盾和深层次成绩仍较为突出。

  六、贷款利率仅小幅回升,贷款融资成本较债券融资的劣势显著收窄

  3月份贷款利率仅小幅回升,其中一般贷款利率仅回升19BP.3月份非金融企业及其余部门贷款加权平均利率为5.53%,较去年12月份回升26P。其中,一般贷款利率回升19BP,票据融资加权利率回升857BP,个人住房贷款利率回升3BP.