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夺取被蚕食的利益:揭示美国原油出口禁令解除的终极原因

2017-10-31 15:43:18

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  美国原油出口禁令已经解除了几个月了,这一禁令的解除却意外地令一个群体受益——美国炼油商。过去几年,在低油价、美国原油内流和低廉原油的影响并未反映在汽油价格的下跌,美国炼油商从中大赚一笔。现在这些优势都丧失了,导致炼油商利润大大缩水。

  财经网站Seeking Alpha撰文指出,对于炼油企业来说,这种环境变化带来的影在这阶段可能是长期的而非周期性的,因此投资者不应指望一时半会就会获得大笔利润,尤其是原油出口禁令所创造的显著利润压力一时半会还无法缓解。

  在出口禁令还未解除的时候,只能内流的美国原油导致国内原油过剩,挫伤了原油价格,但却因此使炼油商从中获益。他们用低廉的价格购进原油再将其加工成利空空间更大的喷气燃料和汽油。

  这些成品油的价格并未反映在较低的国内原油价格上,而是反应在更高的外国原油的价格上。现在出口禁令被解除了,美国国内和国际原油价格趋于平衡,美国国内价格有所上涨,但不足以抵消国际油价的整体下降。

  此前,在常规原油开采上,虽然通过强化采油工艺技术的实施可以立即获得原油产量的增加,但出口禁令的限制会使增量原油成为国内油价下跌的推手。更为重要的是,持续数年低迷的天然气价格已使美国页岩气开发商普遍亏损,若继续下去,极有可能把 “页岩气革命”的成果送进博物馆。因此,需要WTI原油价格维持在高位,并通过对页岩油开采来拯救页岩气开发商。而高油价又会刺激常规原油生产商增产的冲动,一旦这部分原油供给增加又会打压国内高油价,使原油生产商的实际利益受损。

  这就使得美国的原油生产商进退维谷,左右为难。经过反复评估,只有出口才是最优选择。原油出口不仅可以借国际高油价增加主营收入,而且,因国内供给减少还可以压低已给炼油商的实际折扣,抬高国内原油价格增加收入。

  美国汽油期货合约价格始终受原油价格、季节性消费和技术进步等多因素的影响,并在相对较小的区间内摆动。然而,随着美国监管者对操纵市场和操纵价格行为的严打,炼油商损失了部分原油金融工具交易溢价带来的收入,再加上乙醇等生物汽油的替代,挤占了成品油销售份额与利润空间,使维护消费市场价格相对稳定和履行社会责任的压力与难度进一步增加,造成炼油商的汽油加工盈利率(又称裂解价差利润率)一路下跌。

  一方面,汽油等成品油实际消费市场基本上已经进入稳定期,另一方面,生物乙醇汽油的进入,造成美国炼油商大量产能过剩。迫使其从2011年6月下旬开始大量出口成品油, 2013年年底的日出口量曾高达226万桶,使美国一举成为全球最主要的成品油净出口国之一。炼油商因出口获得的高额利润自然引来了原油生产商的妒忌,并为目前的利益争端打下伏笔。

  目前,尽管美国国内炼油加工的产能过剩,但通过原油评价技术论证,一些炼油商已找到加工页岩油等凝析油的加工工艺,有望从中获得高收益,并开始新一轮产能扩建。此时,如果批准原油生产商的原产地原油出口,炼油商既享受不到原油采购时的折扣,又因供给不足而无法全力开工,产能扩建的炼油装置投资也将变成沉没成本。

  经过数理统计,美国炼油商加工汽油的利润率与其组织扩大生产(约4个月)再增加出口之间有着高度相关性,系数为0.81。也就是说,炼油商在美国国内加工销售的炼油利润越小,就越有动力去拓展国际成品油市场,以图用国际市场的销售增量维系其业绩增长。因此,在美国炼油能力长期过剩的情况下,坚守原油出口禁令和携成品油走进国际消费市场就成为炼油商保障经营安全和提升业绩的最优策略。

  业内人士指出,美国原油出口对炼油商利润的影响远大于中东产量过剩,如果美国的利润空间被压缩而全球市场在扩大,这将会使其出口量遭到蚕食。也就是说,美国是不会将利润让渡给全球其他国家的。

  所以,无论是原油生产商的最优选择,还是炼油商的最优策略,美国政府的最优决定依旧是延续出口禁令,让炼油商通过既有市场优势,又有能力继续维持目前相对低廉的汽油等成品油价格以保证供应,履行社会责任,维持社会稳定。